Très bon niveau d'activité en 2007
Le
CA 07 atteint 1 804 M€, en hausse de 12,2% et de 8,1% en organique,
soit dans le haut de la fourchette des objectifs annoncés (entre 6 et
8%). Il intègre Christian Salvesen depuis le 14 décembre dont la
contribution s'établit à 48 M€ (21 M€ en transport et 27 M€ en
logistique). Hors cet effet de périmètre, non inclus dans nos
prévisions, le CA se serait établi à 1 756 M€, ce qui est conforme à
notre attente (1 762 M€).
La croissance organique a
enregistré sur l'année une nette accélération par rapport à 2006 (+5,5%
dans chacune des 2 activités), particulièrement marquée dans le
transport (+9,8%) qui a bénéficié 1/ de la forte attractivité de
l'offre du groupe auprès de ses clients (l'effet volume assure 50% de
la croissance), 2/ de la hausse des tarifs, dont une partie répercute
l'augmentation du carburant. La performance dans la logistique (+5,3%)
est en ligne avec celle de l'année dernière.
Un T4 en ralentissement sur une base élevée
Comme
attendu, la croissance organique au T4 est en ralentissement (+6,2%
après +8,9% en cumulé sur 9 mois), mais sur une base de comparaison
élevée (+7% au T4 06). La société indique avoir prudemment stabilisé
son parc de camions à partir de septembre après les investissements de
capacité réalisés au S1. Par ailleurs, le management rappelle la
capacité du groupe à générer de la croissance organique au-delà de
l'activité en volumes de ses clients, notamment par des gains de parts
de marché. Dans ce contexte, le groupe devrait pouvoir enregistrer en
2008 un taux de croissance organique de 6%, certes inférieur à celui de
2007, mais encore très satisfaisant dans ce secteur et en ligne avec la
fourchette d'objectif pluriannuel du groupe 6/8%.
Guidance de marge EBITA > 4,3% confirmée pour 2007
La
société indique que la contribution de Christian Salvesen au ROP 07
(1/2 mois) sera marginale. L'objectif d'un taux de marge EBITA (ROP
avant dépréciation des goodwills et badwills) supérieur à celui de
2006, soit 4,3%, est confirmé (4,4% attendu GD).
Opinion Acheter réitérée / Objectif de cours inchangé à 94 €
Nous
réitérons notre opinion Acheter avec un objectif de cours inchangé à 94
€, déterminé par DCF (109 € avec Wacc à 7,6% et croissance à l'infini
de 1,5%) et comparaisons boursières (80 €).
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