Allianz Global Investors France SA : point marchés et stratégie d'investissement

Allianz Global Investors : priorité à la recherche de rendements dans un contexte de taux d'intérêt réels durablement bas.

Un environnement de taux d'intérêt durablement faibles : la répression financière

La croissance économique mondiale accuse un ralentissement : dans les économies développées, c'est, globalement en 2012, une croissance molle qui domine, avec une récession modérée en Europe et une économie nord-américaine en dessous de son potentiel ; dans les pays émergents, qui restent la locomotive de la croissance économique mondiale, on assiste à une modération progressive de l'activité, notamment en Chine.

Dans cet environnement, aux Etats-Unis, la Réserve Fédérale américaine (Fed) contribue au soutien de l'activité en achetant de la dette publique. Dans la zone euro, face à la fragilité des fonds propres des banques et à leur défiance mutuelle, la Banque Centrale Européenne (BCE) refinance abondamment leurs bilans et recueille leurs dépôts.

Il est peu probable que les deux banques centrales choisissent de recourir, dans un avenir proche, à une quelconque stratégie de sortie. Leur engagement dans le financement de l'économie parait trop important pour pouvoir être réduit, tant que les Etats n'auront pas restauré leur crédibilité financière, que les systèmes bancaires n'auront pas amélioré leur solvabilité et que la croissance n'aura pas durablement repris.

Le processus de désendettement des économies développées va prendre d'autant plus de temps que les ressorts de la croissance font défaut. Dans cet environnement, les taux d'intérêt devraient rester durablement faibles, une tendance qui participe du mouvement de répression financière actuellement à l'oeuvre dans les économies développées. La répression financière organise un transfert massif de richesse des épargnants vers les emprunteurs en recourant à des mesures réglementaires et de politique monétaire qui allègent la dette des Etats. Un regain d'inflation, soutenu par la hausse des matières premières et les évolutions monétaires et structurelles des pays émergents, pourrait maintenir les taux réels à des niveaux négatifs. Il en résulterait une réduction du poids réel de la dette susceptible de réenclencher à terme la croissance.

Stratégie d'investissement

Dans ce contexte, nous privilégions les actifs susceptibles d'assurer des rendements réels positifs, de préserver la valeur du capital ou d'offrir un potentiel de croissance relativement crédible, en particulier,  les actions d'entreprises capables de poursuivre leur développement, dans un environnement de croissance plus lente et d'inflation plus ferme, ainsi que les obligations privées  moyennant une approche sélective.

Actions  : visibilité, sécurité, dividendes

Les niveaux de valorisation des actions sont attrayants. Dans des marchés volatils et incertains, nous recommandons toutefois une approche sélective en termes de valeurs, de thèmes d'investissement et de qualité des bilans.

En Europe, nous nous concentrons sur les sociétés de premier plan susceptibles de distribuer durablement une part élevée de leurs bénéfices (dividendes). L'observation des 40 dernières années montre en effet que le dividende est le facteur dominant dans la performance des actions des pays de L'Organisation de Coopération et de Développement Economiques (OCDE). Nous recherchons ainsi la sécurité et la visibilité des perspectives de croissance. Nous privilégions donc les sociétés d'Europe du Nord, plutôt que du sud, en particulier les secteurs de la consommation courante et les grandes entreprises internationales (agro-alimentaire, pharmacie, pétrolières). Le secteur bancaire est difficile à jouer en fondamental tant que son sort reste à ce point lié à l'évolution de la crise de la dette souveraine de la zone euro.

Obligations : prudence sur la dette publique de la zone euro

La conviction qu'il n'y aura pas d'éclatement de la zone euro est un élément central du scénario d'Allianz Global Investors. Les mesures prises à chaque moment crucial de la crise des dettes périphériques depuis 2 ans ont permis d'apporter des solutions techniques et de contenir le risque de contagion. Elles restent cependant insuffisantes. La vraie résolution de la crise passe par une solution politique intégrant notamment la régulation unique des banques de la zone euro, un rôle accru de la BCE comme prêteur en dernier ressort, des mécanismes de mutualisation de dettes (European Redemption Fund, Eurobills).

Dans ce contexte, parmi les pays périphériques de la zone euro, nous sommes sous-pondérés sur l'Italie et l'Espagne et absents de la Grèce, de l'Irlande et du Portugal. Dans les autres pays, nous sommes légèrement sous pondérés sur la France, neutres sur l'Autriche et légèrement surpondérés sur l'Allemagne, la Belgique et la Finlande. Nous sommes neutres en duration et gérons de manière active les courbes de taux d'intérêt dont les mouvements offrent des opportunités d'arbitrage.

En dehors de l'Europe, nous restons attentifs aux obligations asiatiques en raison des caractéristiques propres aux économies de cette région du monde : des déficits budgétaires et des taux d'imposition limités, combinés à des comptes courants robustes et d'importantes réserves de change.

Crédit en Europe : le marché recèle de la valeur à condition d'être sélectifs

Sur le marché du crédit en Europe, les valorisations dépendent de l'évolution économique et de la gestion de la crise de la dette souveraine. Elles sont attrayantes, au regard du faible taux de défaut anticipé dans un environnement de récession modérée en Europe.

Le marché recèle de la valeur, à condition d'être sélectifs au regard de trois axes : entreprises non financières vs financières, pays « core » de la zone euro vs périphériques, positionnement de la dette dans la structure du capital. Ainsi, nous sommes sur pondérés sur les entreprises, les pays « core » de la zone euro et la dette senior. A l'inverse nous sommes sous pondérés sur les financières, les obligations corporate des pays périphériques et la dette subordonnée. 

Sur les entreprises, nous privilégions les grandes sociétés notées BB. En ce qui concerne les financières, nous sommes surpondérés sur les segments de la dette senior bancaire et des compagnies d'assurance, avec une préférence pour les maturités de court terme et nous sommes sous-pondérés sur la dette subordonnée.

Contacts presse:

amcomm@allianzgi.fr

A propos d'Allianz Global Investors

Allianz Global Investors est une société d'investissement internationale  du groupe Allianz qui gère des capitaux pour le compte d'investisseurs institutionnels et privés sur l'ensemble des classes d'actifs et zones géographiques. Les équipes d'AllianzGI sont présentes sur 19 marchés, avec une forte implantation aux Etats-Unis, en Europe et en Asie-Pacifique. Grâce à sa plateforme d'investissement intégrée, qui réunit environ 500 professionnels de l'investissement, AllianzGI est en mesure de couvrir les principales places de marché et les secteurs de croissance. Les compétences globales d'AllianzGI sont proposées par des équipes locales, cette proximité permettant d'assurer un service client de premier plan. L'avantage compétitif d'AllianzGI en termes d'information est au coeur même de la philosophie d'investissement de la société et procède d'une recherche propriétaire, dont les spécialistes sont présents sur les principales places mondiales. AllianzGI offre des solutions « clé en main » de premier plan pour répondre aux besoins complexes des clients, grâce à des savoir-faire éprouvés dans les domaines de l'analyse et du conseil stratégique en investissement, de la gestion des risques ainsi qu'en matière de solutions de retraite.

Points d'attention :

Document non contractuel. Document édité par Allianz Global Investors France - Allianz Global Investors France - Société Anonyme au capital de 10 159 600 euros - RCS Paris 352 820 252 - Siège Social : 20 rue Le Peletier, 75444 Paris Cedex 09 - Société de Gestion de portefeuille agréée par la Commission des Opérations de Bourse le 30 juin 1997 sous le numéro GP-97-063. La valeur des actions peut aussi bien diminuer qu'augmenter. Ce document est réalisé à titre d'information et ne saurait constituer une offre commerciale ou de conseil d'ordre juridique ou fiscal. Les opinions développées dans ce document reflètent le jugement d'Allianz Global Investors France au jour de sa rédaction et sont donc susceptibles d'être modifiées à tout moment sans préavis. Allianz Global Investors France s'efforce d'utiliser des informations pertinentes, fiables et contrôlées. Toutefois, Allianz Global Investors France ne saurait être tenue responsable, de quelque façon que ce soit, de tout dommage direct ou indirect résultant de l'usage de la présente publication ou des informations qu'elle contient. Avant toute décision d'investissement, il est recommandé à l'investisseur de consulter son conseiller financier pour évaluer l'investissement et s'assurer de son adéquation à sa situation, son profil de risque et ses objectifs.

www.allianzgi.fr