Cegedim : Un chiffre d'affaires en croissance organique de 1,0% au 2ème trimestre
Regulatory News :
Cegedim, entreprise mondiale de technologies et de services spécialisée dans le domaine de la santé, enregistre un chiffre d'affaires consolidé sur le deuxième trimestre 2014 de 224,7 millions d'euros, en progression de 0,1% en données publiées et de 1,0% en données organiques par rapport à la même période en 2013.
Le recul du chiffre d'affaires, en données organiques, de la division Professionnels de santé est largement compensé par la croissance organique du chiffre d'affaires des divisions CRM et données stratégiques et Assurances et services. Il est à noter que la division Professionnels de santé retrouve une bonne dynamique commerciale sur le mois de juin. L'EBITDA du premier semestre ne devrait pas bénéficier de la croissance du chiffre d'affaires du deuxième trimestre.
Les activités GERS en France et en Roumanie et la société Pharmastock ont été transférées de la division CRM et données stratégiques vers la division Réconciliation qui de ce fait est renommée Activités Gers et Réconciliation. Cette réorganisation vise à simplifier la lecture du compte de résultat de Cegedim dans le cas où une suite favorable serait donnée à l'offre d'IMS Health. Dans ce cas, la majeure partie du produit de l'opération serait affectée au remboursement de la dette. Conformément au calendrier annoncé le 24 juin dernier, les consultations des instances représentatives du personnel ont commencé. Une fois leurs avis recueillis le Conseil d'Administration se réunira pour statuer sur l'offre, en tout état de cause, avant fin novembre 2014.
- Par division, l'évolution du chiffre d'affaires du 2ème trimestre est la suivante :
| En millions d'euros | 2ème trimestre 2014 | 2ème trimestre 2013 | Croissance | |||||
| Publiée | Organique | |||||||
| CRM et données stratégiques | 102,0 | 101,8 | +0,1% | +3,0% | ||||
| Professionnels de santé | 74,6 | 75,7 | -1,4% | -2,8% | ||||
| Assurances et services | 40,0 | 39,9 | +0,3% | +0,3% | ||||
| Activités GERS et Réconciliation | 8,2 | 7,0 | +16,8% | +17,0% | ||||
| Groupe | 224,7 | 224,4 | +0,1% | +1,0% | ||||
Au deuxième trimestre 2014, Cegedim enregistre un chiffre d'affaires consolidé de 224,7 millions d'euros, en progression de 0,1% en données publiées et de 1,0% en données organiques par rapport à la même période en 2013. Les effets de périmètre (acquisition de Webstar au Royaume-Uni et de SoCall en France) ont contribué positivement à hauteur de 0,2% alors que les effets de change ont contribué négativement à hauteur de 1,0%.
- Par division, l'évolution du chiffre d'affaires du 1er semestre est la suivante :
| En millions d'euros | 1er semestre 2014 | 1er semestre 2013 | Croissance | |||||
| Publiée | Organique | |||||||
| CRM et données stratégiques | 194,5 | 198,5 | -2,0% | +1,2% | ||||
| Professionnels de santé | 141,9 | 147,6 | -3,9% | -5,0% | ||||
| Assurances et services | 78,0 | 77,0 | +1,2% | +1,2% | ||||
| Activités GERS et Réconciliation | 14,3 | 14,0 | +2,1% | +2,3% | ||||
| Groupe | 428,7 | 437,2 | -1,9% | -0,9% | ||||
Au premier semestre 2014, Cegedim enregistre un chiffre d'affaires consolidé de 428,7 millions d'euros, en recul de 1,9% en données publiées et de 0,9% en données organiques par rapport à la même période en 2013. Les effets de périmètre (acquisition de Webstar au Royaume-Uni et de SoCall en France) ont contribué positivement à hauteur de 0,2% alors que les effets de change ont contribué négativement à hauteur de 1,2%.
Analyse de l'évolution de l'activité par division
- CRM et données stratégiques
Au deuxième trimestre 2014, le chiffre d'affaires de la division s'établit à 102,0 millions d'euros, en hausse de 0,1% en données publiées. Les effets de change ont contribué négativement au chiffre d'affaires à hauteur de 2,9% et il n'y a eu aucune variation de périmètre. En données organiques, le chiffre d'affaires est en hausse de 3,0% sur la période.
Au premier semestre 2014, le chiffre d'affaires s'établit à 194,5 millions d'euros en recul de 2,0% en données publiées par rapport à la même période en 2013. Les effets de change ont contribué négativement à hauteur de 3,2% et il n'y a eu aucune variation de périmètre. En données organiques, le chiffre d'affaires est en hausse de 1,2% sur la période.
La division CRM et données stratégiques représente en 2014, comme en 2013, 45,4% du chiffre d'affaires semestriel consolidé du Groupe.
La progression du chiffre d'affaires, hors impact négatif des devises, résulte principalement de la croissance dans les pays émergents, des activités de Compliance - l'Europe prenant le relais des Etats-Unis -, et des offres liées à la base de données OneKey. Il est à noter la stabilité de l'activité études de marché sur la période.
En 2013, le chiffre d'affaires de la division avait été principalement impacté par un changement de saisonnalité dans les prises de commandes des études de marché qui s'était traduit par leur report significatif sur la seconde partie de l'année, phénomène qui ne devrait pas se reproduire cette année.
Le Groupe poursuit sa politique d'investissement qui se traduira dans les prochains mois par la sortie de nouveaux produits et services, et continue l'adaptation de ses offres et de son modèle de facturation aux mutations profondes de l'industrie pharmaceutique mondiale.
- Professionnels de santé
Au deuxième trimestre 2014, le chiffre d'affaires de la division s'établit à 74,6 millions d'euros, en recul de 1,4% en données publiées. L'acquisition de Webstar Health au Royaume-Uni et de SoCall en France ainsi que les effets de change ont contribué positivement respectivement à hauteur de 0,5% et 0,8% à l'évolution du chiffre d'affaires. En données organiques, le chiffre d'affaires est en baisse de 2,8% sur la période.
Au premier semestre 2014, le chiffre d'affaires s'établit à 141,9 millions d'euros en recul 3,9% en données publiées par rapport à la même période en 2013. Les effets de périmètre et de change ont contribué positivement à hauteur de 0,5% et 0,6%. En données organiques, le chiffre d'affaires est en baisse de 5,0% sur la période.
La division Professionnels de santé représente 33,1% du chiffre d'affaires semestriel consolidé du Groupe contre 33,8% à la même période l'an dernier.
Le recul du chiffre d'affaires résulte principalement de la baisse des activités d'informatisation des médecins au Royaume-Uni, conséquence d'un effet de base défavorable. Elles ont bénéficié en 2013 d'un chiffre d'affaires exceptionnel dans le cadre du NHS. Cette performance est partiellement contrebalancée par une croissance soutenue, en France, des activités à destination des médecins (avec une offre de services renforcée) et des infirmières avec Simply Vitale, et du lancement réussi de l'offre à destination des Maisons de Santé Pluridisciplinaires.
L'activité logicielle pour les pharmaciens en France est en baisse sur la période suite à l'évolution du modèle économique du secteur. Cependant, cette activité a retrouvé en juin une bonne dynamique commerciale, laissant envisager une seconde partie de l'année plus positive en termes de chiffre d'affaires, surtout avec le lancement d'une nouvelle génération de logiciel.
- Assurances et services
Au deuxième trimestre 2014, le chiffre d'affaires de la division s'établit à 40,0 millions d'euros, en croissance de 0,3% en données publiées et organiques. Les effets de change n'ont quasiment pas d'impact et il n'y a eu aucune variation de périmètre.
Au premier semestre 2014, le chiffre d'affaires s'établit à 78,0 millions d'euros en croissance de 1,2% en données publiées et organiques par rapport à la même période en 2013. Les effets de change n'ont quasiment pas d'impact et il n'y a eu aucune variation de périmètre.
La division Assurances et services représente 18,2% du chiffre d'affaires semestriel consolidé du Groupe contre 17,6% à la même période l'an dernier.
Cette croissance résulte de la poursuite du développement de la gestion des flux de tiers payant et des nombreux succès commerciaux de Cegedim SRH (solutions pour les ressources humaines).
Cegedim Assurances, fournisseur de référence auprès des grands comptes et leader de ce marché continue d'engranger des contrats avec la signature, par exemple, de Génération et du Groupe Henner pour la gestion de leurs factures hospitalières.
- Activités Gers et Réconciliation
Au deuxième trimestre 2014, le chiffre d'affaires de la division s'établit à 8,2 millions d'euros, en croissance de 16,8% en données publiées et de 17,0% en données organiques. Les effets de change ont un impact négatif de 0,1% et il n'y a eu aucune variation de périmètre.
Au premier semestre 2014, le chiffre d'affaires s'établit à 14,3 millions d'euros en croissance de 2,1% en données publiées et 2,3% en données organiques par rapport à la même période en 2013. Les effets de change ont un impact négatif de 0,2% et il n'y a eu aucune variation de périmètre.
La division Activités Gers et Réconciliation représente 3,3% du chiffre d'affaires semestriel consolidé du Groupe contre 3,2% à la même période l'an dernier.
La croissance du chiffre d'affaires de cette division résulte principalement de la poursuite du développement de l'activité de statistiques de vente des produits pharmaceutiques. La forte croissance du deuxième trimestre s'explique principalement par des problèmes de facturation au premier trimestre.
Ressources financières - Faits marquants de la période
- Opération de refinancement
Le 7 avril 2014, Cegedim a lancé une émission obligataire additionnelle de 100 millions d'euros portée dans la journée à 125 millions d'euros, sur son emprunt obligataire 6,75% à échéance 2020. A l'exception de la date et du prix d'émission (105,75% augmenté des intérêts courus depuis le 1er avril 2014), les obligations nouvelles sont identiques aux obligations émises dans le cadre de l'emprunt obligataire 6,75% de 300 millions d'euros à échéance 2020 émis le 20 mars 2013. Il est à noter que Cegedim a ainsi pu émettre à 5,60% contre 6,75% il y a un an. Le produit de cette émission obligataire a été utilisé, entre autres, pour financer le rachat de 105 950 000 euros de l'emprunt obligataire à échéance 2015 (au prix de 108,102%), payer la prime ainsi que les frais y afférant et rembourser les facilités de découvert bancaire.
La structure de la dette à ce jour est donc la suivante :
- Emprunt obligataire de 62,6 millions d'euros à 7,00% à échéance 27 juillet 2015 ;
- Emprunt obligataire de 425 millions d'euros à 6,75% à échéance 1er avril 2020 ;
- Crédit revolving de 80 millions d'euros à échéance 10 juin 2016, non tiré au 31 mars 2014 ;
- Facilités de découvert.
A l'annonce de l'opération, le 7 avril 2014, l'agence de notation Standard and Poor's a confirmé la notation B+, perspective stable de Cegedim ainsi que de ses deux emprunts obligataires.
- Acquisition de société
Le 15 avril 2014, Cegedim a réalisé l'acquisition de la société française SoCall, basée à Sèvres, dont la principale activité est la mise en place et la gestion de secrétariat médical et de permanence téléphonique pour les cabinets de professionnels de santé. Gérant les appels clients, les messages, les rendez-vous et l'historique des consultations, la société opère dans une cinquantaine de cabinets. Financées par fonds propres, les activités acquises représentent un chiffre d'affaires annuel de moins de 0,3 million d'euros en année pleine et contribuent au périmètre de consolidation du Groupe à compter du deuxième trimestre 2014.
- Réception d'une offre ferme pour le rachat de la nouvelle division CRM et données stratégiques
Le 24 juin 2014, Cegedim a annoncé avoir reçu une offre ferme de la part d'IMS Health Inc. portant sur l'acquisition de la nouvelle division CRM et données stratégiques pour un montant en numéraire de 385 millions d'euros1.
Conformément à la réglementation en vigueur dans certains pays, les instances représentatives du personnel sont actuellement consultées sur cette opération qui sera ensuite soumise pour décision au Conseil d'Administration avant fin novembre 2014.
Si cette offre était acceptée, la majeure partie du produit de l'opération serait affectée au remboursement de la dette renforçant ainsi le bilan et le compte de résultat de Cegedim avec un ratio d'endettement proche de 1 et un taux de marge en amélioration. En outre, le Groupe serait amené à constater, lors de la cession effective, une moins-value comptable sans impact sur la trésorerie du Groupe, d'environ 180 millions d'euros.
Les activités visées par cette offre représentent 47% du chiffre d'affaires hors groupe, 43% de l'EBIT courant et 41% de l'EBITDA sur la base des chiffres au 31 décembre 2013. Il convient de noter que les comptes arrêtés au 30 juin 2014, y compris donc le chiffre d'affaires publié dans le présent communiqué, continuent de porter dans leur intégralité les données relatives aux activités visées par l'offre d'IMS. La norme IFRS 5, dont l'objet est de classer isolément des activités considérées comme destinées à la vente, n'est pas d'application immédiate. En effet, la vente ne peut pas être considérée comme « hautement probable » tant que le Conseil d'Administration de Cegedim ne s'est pas prononcé sur l'opération, et les activités ne peuvent pas être considérées comme étant « immédiatement disponibles à la vente dans leur état actuel », sachant qu'il est au préalable indispensable de réaliser une séparation physique des centres de traitement informatique qui supportent l'ensemble des activités opérationnelles du groupe, ainsi qu'une scission des actifs logés dans des entités juridiques abritant des activités mixtes.
A l'exception des faits indiqués ci-dessus, il n'y a eu, au cours de cette période et à la connaissance de la société, aucun événement ou changement de nature à modifier de façon significative la situation financière du Groupe.
Opérations et événements importants post clôture
La décision n°14-D-06 du 8 juillet 2014 de l'Autorité de la concurrence inflige une amende de 5,7 millions d'euros à Cegedim suite à une saisine de la société Euris. Cette dernière reprochait à Cegedim de refuser de vendre la base de données OneKey aux clients utilisant le logiciel d'Euris. Pour rappel, Cegedim justifiait ce refus par l'existence d'un contentieux pour contrefaçon de sa base de données OneKey par Euris.
La société Cegedim a l'intention d'interjeter appel de cette décision devant la cour d'appel de Paris.
La décision de l'Autorité de la concurrence étant exécutoire, même si un appel était exercé, elle engendrera un impact négatif sur les résultats 2014 de Cegedim. A noter que ce risque avait été indiqué dans le point 4.3.24 du Document de Référence 2013 ainsi que dans la note d‘opération publiée lors de l'émission obligataire d'avril dernier.
Cette amende n'est toutefois pas de nature à remettre en cause les termes de la transaction proposée par la société IMS Health le 24 juin dernier.
A l'exception des faits indiqués ci-dessus, il n'y a eu, au cours de cette période et à la connaissance de la société, aucun événement ou changement de nature à modifier de façon significative la situation financière du Groupe.
Perspectives
Dans un environnement en mutation, Cegedim maintient ses efforts d'amélioration de ses leviers opérationnels. Le Groupe poursuit également son objectif de réduction de sa dette.
La décision de l'Autorité de la concurrence engendrera un impact négatif de 5,7 millions d'euros sur le résultat opérationnel au 30 juin 2014.
Le Groupe continue d'anticiper pour 2014, au minimum une stabilité de son chiffre d'affaires et de sa marge opérationnelle courante.
Par ailleurs, si l'offre d'IMS Health détaillée précédemment était acceptée, le Groupe serait amené à constater, une moins-value comptable, sans impact sur la trésorerie du Groupe, d'environ 180 millions d'euros, lors de la cession effective.
Agenda financier
Le Groupe tiendra une conférence téléphonique en anglais, ce jour le 29 juillet 2014, à 18h15 (heure de Paris), animée par Jan Eryk UMIASTOWSKI, Directeur des Investissements et des Relations Investisseurs de Cegedim.
La présentation du Chiffre d'Affaires du 2ème trimestre 2014 est disponible à l'adresse : http://www.cegedim.fr/finance/documentation/Pages/presentations.aspx
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Numéros d'appel : |
France : +33 (0)1 76 77 22 23 |
Code d'accès : |
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| États-Unis : +1 646 254 3367 | 8250351 | |||||||
| Royaume-Uni et autres : +44 (0)20 3427 1915 | ||||||||
18 septembre 2014 après bourse
- Résultats du premier semestre 2014
19 septembre 2014 à 10h30
- Réunion SFAF de présentation des résultats du premier semestre 2014 (au 24 rue de Penthièvre, 75008 Paris)
28 octobre 2014 après bourse
- Chiffre d'affaires du troisième trimestre 2014
27 novembre 2014 après bourse
- Résultats du troisième trimestre 2014
Informations additionnelles
L'intégralité des informations financières est disponible sur le site www.cegedim.fr/finance.
Une présentation du chiffre d'affaires du deuxième trimestre est également disponible sur ce site.
Ces éléments sont également disponibles sur Cegedim IR, l'application mobile de la communication financière de Cegedim pour smartphones et tablettes IOS et Android, téléchargeable sur : http://www.cegedim.fr/finance/profil/Pages/CegedimIR.aspx.
Annexes
- Répartition du chiffre d'affaires par division et par trimestre# :
# Chiffres arrondis à l'unité la plus proche.
Exercice 2014
| En milliers d'euros | T1 | T2 | T3 | T4 | Total | |||||||||||||||
| CRM et données stratégiques | 92 586 | 101 956 | 194 542 | |||||||||||||||||
| Professionnels de santé | 67 315 | 74 579 | 141 894 | |||||||||||||||||
| Assurances et services | 38 012 | 39 969 | 77 981 | |||||||||||||||||
| Activités GERS et Réconciliation | 6 137 | 8 175 | 14 312 | |||||||||||||||||
| Groupe | 204 050 | 224 679 | 428 729 |
Exercice 2013
| En milliers d'euros | T1 | T2 | T3 | T4 | Total | |||||||||||||||
| CRM et données stratégiques | 96 690 | 101 845 | 198 535 | |||||||||||||||||
| Professionnels de santé | 71 961 | 75 672 | 147 634 | |||||||||||||||||
| Assurances et services | 37 192 | 39 850 | 77 042 | |||||||||||||||||
| Activités GERS et Réconciliation | 7 021 | 6 996 | 14 017 | |||||||||||||||||
| Groupe | 212 865 | 224 363 | 437 229 |
- Par division et par zone géographique, la répartition du chiffre d'affaires sur le premier semestre 2014 est la suivante :
| France | EMEA hors France | Amériques | APAC | |||||||||||||
| CRM et données stratégiques | 28,6% | 38,8% | 23,5% | 9,1% | ||||||||||||
| Professionnels de santé | 73,1% | 23,3% | 3,7% | - | ||||||||||||
| Assurances et services | 99,5% | 0,5% | - | - | ||||||||||||
| Activités GERS et Réconciliation | 90,3% | 9,7% | - | - | ||||||||||||
| Groupe | 58,8% | 25,7% | 11,9% | 4,1% |
- Par division et par devise, la répartition du chiffre d'affaires sur le premier semestre 2014 est la suivante :
| Euro | USD | GBP | Autres | |||||||||||||
| CRM et données stratégiques | 48,6% | 19,6% | 5,3% | 26,4% | ||||||||||||
| Professionnels de santé | 74,8% | 3,7% | 20,9% | 0,6% | ||||||||||||
| Assurances et services | 99,5% | 0,0% | 0,0% | 0,5% | ||||||||||||
| Activités GERS et Réconciliation | 90,3% | 0,0% | 0,0% | 9,7% | ||||||||||||
| Groupe | 67,9% | 10,1% | 9,3% | 12,6% |
- Glossaire
Chiffre d'affaires à changes constants : Lorsqu'il est fait référence aux variations du chiffre d'affaires à changes constants, cela signi?e que l'impact des variations de taux de change a été exclu. Le terme « à change constant » recouvre la variation résultant de l'application des taux de change de la période précédente sur l'exercice actuel, toutes choses restant égales par ailleurs.
Chiffre d'affaires à périmètre constant : L'effet des changements de périmètre est corrigé en retraitant les ventes de l'exercice antérieur de la manière suivante :
- en retirant la partie des ventes provenant de l'entité ou des droits acquis pour une période identique à la période pendant laquelle ils ont été détenus sur l'exercice en cours ;
- de même, lorsqu'une entité est cédée, les ventes pour la partie en question sur l'exercice antérieur sont éliminées.
Données organiques : à structure et taux de change constants
Croissance interne : la croissance interne recouvre la croissance résultant du développement d'un contrat existant, notamment du fait de la hausse des tarifs et/ou volumes distribués ou traités, des nouveaux contrats, des acquisitions d'actifs affectés à un contrat ou un projet particulier.
Croissance externe : la croissance externe recouvre les acquisitions intervenues sur l'exercice présent ainsi que celles ayant eu un effet partiel sur l'exercice passé, nettes de cessions, d'entités et/ou d'actifs.
EBIT : pour Earnings Before Interest and Taxes. Il correspond au chiffre d'affaires net duquel sont déduites les charges d'exploitation (telles que salaires, charges sociales, matières, énergie, études, prestations, services extérieurs, publicité, etc.). Il correspond au résultat d'exploitation pour le Groupe Cegedim.
EBIT courant : il correspond à l'EBIT retraité des éléments non courants tels que les pertes de valeurs sur immobilisations corporelles et incorporelles, les restructurations, etc. Il correspond au résultat d'exploitation courant pour le Groupe Cegedim.
EBITDA : pour Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization. On parle d'EBITDA lorsque les amortissements et réévaluations ne sont pas pris en compte. Le «D» désigne l'amortissement des immobilisations corporelles (telles que bâtiments, machines ou véhicules) alors que le «A» désigne l'amortissement des immobilisations incorporelles (brevets, licences, goodwill).
L'EBITDA est retraité des éléments non-courants tels que les pertes de valeurs sur immobilisations corporelles et incorporelles, les restructurations, etc. Il correspond à l'excédent brut d'exploitation courant pour le Groupe Cegedim.
BNPA : pour Béné?ce Net Par Action. Le BNPA est un indicateur ?nancier spéci?que que le Groupe dé?nit comme le résultat net divisé par la moyenne pondérée du nombre d'actions en circulation.
Endettement Financier Net : L'Endettement Financier Net représente la dette financière brute (les dettes ?nancières non courantes, courantes, les concours bancaires, le retraitement de la dette au coût amorti et les intérêts courus sur emprunts) nette de la trésorerie et équivalents de trésorerie et hors réévaluation des dérivés de couverture de la dette.
Free cash ?ow : le Free cash ?ow correspond au cash généré, net de la partie cash des éléments suivants : (i) variation du besoin en fonds de roulement opérationnel, (ii) opérations sur capitaux propres (variations de capital, dividendes versés et reçus), (iii) investissements nets de cessions, (iv) intérêts financiers nets versés et (v) impôts versés.
Marge opérationnelle : est dé?nie comme étant le ratio EBIT/chiffre d'affaires.
Marge opérationnelle courante : est dé?nie comme étant le ratio EBIT courant/chiffre d'affaires.
Trésorerie nette : est définie comme étant le montant de la trésorerie et équivalents de trésorerie moins le montant des découverts bancaires.
Réconciliation : Cette division regroupe à la fois des activités inhérentes au statut de tête de Groupe coté, et des activités de support aux trois secteurs opérationnels du Groupe. Les activités de support sont refacturées aux filiales utilisatrices, à des prix de marché, et recouvrent notamment la tenue de comptabilité, la gestion des ressources humaines et de la trésorerie, l'assistance juridique et le marketing. Les activités de tête de Groupe ne sont pas refacturables et recouvrent notamment le management stratégique du Groupe, la production d'informations consolidées et la communication financière. Les activités de la division Réconciliation sont essentiellement réalisées par la maison mère Cegedim SA, qui exerce par ailleurs des activités opérationnelles dont la principale est le CRM. Auparavant, les activités de la division Réconciliation étaient logées dans la division de rattachement de la principale activité opérationnelle de Cegedim SA : CRM et données stratégiques. Cette distinction permet de mieux appréhender l'impact de ce pôle de compétences dans les comptes du Groupe.
| A propos de Cegedim : |
Fondée en 1969, Cegedim est une entreprise mondiale de technologies et de services spécialisée dans le domaine de la santé. Cegedim propose des prestations de services, des outils informatiques, des logiciels spécialisés, des services de gestion de flux et de bases de données. Ses offres s'adressent notamment aux industries de santé, laboratoires pharmaceutiques, professionnels de santé et compagnies d'assurance. Leader mondial du CRM santé, Cegedim est également un des premiers fournisseurs de données stratégiques consacrées à ce secteur. Cegedim compte 8 000 collaborateurs dans plus de 80 pays et a réalisé un chiffre d'affaires de 902 millions d'euros en 2013. Cegedim SA est cotée en bourse à Paris (EURONEXT : CGM). Pour en savoir plus : www.cegedim.fr Et suivez Cegedim sur Twitter : @CegedimGroup |
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1 Sur la base de « no cash, no debt » et sous réserve de certains ajustements en fonction de la dette nette du groupe à la date de réalisation, de l'évolution du besoin en fonds de roulement et du chiffre d'affaires 2014 de l'activité CRM et données stratégiques.