SCOR VIE : Embedded Value et analyse des écarts au 31/12/2003
SCOR VIE a fait procéder à la certification par B&W Deloitte de l'Embedded Value et de l'analyse de la création de valeur de son portefeuille de traités au 31/12/2003. SCOR VIE, filiale de réassurance Vie du groupe SCOR a été créée avec effet rétroactif au 30 juin 2003 par l'apport et l'acquisition des portefeuilles de réassurance de personnes de l'ancienne division réassurance Vie du groupe SCOR.
L'Embedded Value représente la valeur de la Société sur la base des portefeuilles existants à la date d'évaluation. Il s'agit d'un indicateur couramment utilisé par les assureurs et réassureurs intervenant dans le domaine de l'assurance et de la réassurance de personnes. La méthodologie utilisée par SCOR VIE, conforme aux pratiques du marché, est exposée dans la section Principes méthodologiques retenus.
La variation de valeur du portefeuille de traités entre le 31/12/2002 et le 31/12/2003 a été analysée selon les 3 axes suivants :
- Activité opérationnelle de la division réassurance Vie,
- Changements de l'environnement économique,
- Ecarts de changes.
Au 31/12/2002 l'activité de réassurance Vie du groupe SCOR était exercée sous la forme d'une division et l'actif net était donc calculé sur la base du montant de la marge de solvabilité minimum requise pour exercer l'activité. Au 31/12/2003 le calcul d'actif net réévalué a été effectué sur la base du capital social de SCOR VIE après retraitements. Ces retraitements sont décrits dans les principes méthodologiques retenus.
Présentation synthétique des résultats :
Embedded value consolidée
| Montant en million d’euros | Division VIE | SCOR VIE |
| 31/12/2002 | 31/12/2003 (1) | |
| Actif net réévalué (avant impôts) | 205,9* | 241.3 |
| Valeur du portefeuille avant coût de blocage (avant impôts) | 586.6 | 655.6 |
| Coût de blocage de la marge de solvabilité (avant impôts) | (42.2) | (69.2) |
| Valeur du portefeuille après coût de blocage (avant impôts) | 544.4 | 586.4 |
| Embedded value consolidée avant impôts | 750.3 | 827.6 |
| Embedded value consolidée après impôts (2) | 578.3 | 602.5 |
* Actif net notionnel.
(1) Afin de permettre une comparaison, la valeur du portefeuille de SCOR VIE au 31/12/2003 a été calculée avec le même périmètre que celui retenu pour le calcul de la valeur du portefeuille de la Division Vie au 31/12/2002. Ainsi, la valeur du portefeuille vie de SCOR Deutschland et de SCOR VIE Montréal (succursale) a été intégrée à la valeur du portefeuille de SCOR VIE. Au 31 décembre 2003, l'acquisition et le transfert de ces portefeuilles n'étaient pas encore finalisés. En outre, les plus values latentes de SCOR VIE Montréal ont été intégrées à l'actif net réévalué SCOR VIE.
(2) Au 31 décembre 2003, la valorisation de SCOR VIE a été effectuée sans tenir compte de l'intégration fiscale au sein du groupe SCOR, aussi les crédits d'impôts du groupe SCOR n'ont pas été pris en compte dans cette valorisation.
Embedded Value - Principes méthodologiques retenus
L'Embedded Value représente la somme des trois éléments :
(a) Actif net réévalué
(b) Valeur du stock de traités existants
(c) Coût de blocage de la marge de solvabilité
(a) L'actif net réévalué :
La valeur de l'actif net est basée sur les actifs nets de la Société. Des ajustements sont effectués pour tenir compte des différences entre la valeur économique et la valeur comptable.
Ces ajustements consistent à :
• éliminer les actifs incorporels,
• éliminer la valeur des titres de participations dans SCOR Life Re et à la remplacer par l'actif net réevalué de SCOR Life Re,
• à rajouter la part des plus-values latentes attribuables aux actionnaires.
(b) La valeur du stock de traités existants
Elle est calculée en projetant les résultats des traités en cours à la date d'évaluation, en utilisant des hypothèses raisonnables sur les évolutions futures des facteurs qui influencent la rentabilité. Ces résultats sont actualisés à la date d'évaluation. Le taux d'actualisation est égal au taux de rendement des actions utilisé dans les projections.
Les chiffres d'affaires futurs utilisés dans le modèle d'évaluation sont définis sur la base du stock de traités à la date de l'évaluation sans intégrer le chiffre d'affaires généré par des nouvelles polices sur des traités existants ni les nouveaux traités qui seront souscrits à l'avenir par la société.
Les frais de gestion ont été modélisés en pourcentage des primes et/ou des provisions techniques et ces pourcentages sont supposés stables sur toute la durée de projection. On trouvera dans l'analyse de sensibilité l'impact d'une augmentation de 10% des frais de gestion.
Les rendements financiers futurs sont calculés sur la base de l'allocation d'actifs de chaque entité au 31/12/2003 avec l'hypothèse qu'une partie du cash existant à cette date est investie en obligations, et en utilisant des hypothèses raisonnables de rendements pour chaque type d'actif. Hormis un portefeuille spécifique de SCOR Life Re, les rendements des actifs à taux fixe n'intègrent pas l'existence de plus ou moins values latentes à la date de l'évaluation et restent donc constants sur la durée de la projection. On trouvera dans l'analyse de sensibilité l'impact d'une variation à la hausse du taux de rendement de 50 points de base.
(c) Coût de blocage de la marge de solvabilité :
L'activité de SCOR VIE conduit à immobiliser dans chaque entité des fonds propres au moins égaux à la marge de solvabilité minimum requise, qui doit être rémunérée.
Les montants de fonds propres retenus pour le calcul du coût de blocage sont :
- Pour l'Europe, la marge de solvabilité minimum définie par la réglementation locale.
- Pour les filiales exerçant aux Etats-Unis 200% du Risk Based Capital défini par la NAIC.
L'écart de rendement entre le taux de rendement après impôt des actifs en représentation de la marge de solvabilité et le taux requis par les actionnaires (taux d'actualisation) induit un coût de blocage de la marge de solvabilité qui est valorisé dans les calculs présentés.
La méthode mise en oeuvre pour ce calcul de coût de marge constitue une approche prudente :
- Les rendements futurs des fonds propres immobilisés en représentation de la marge de solvabilité, ne prennent en pas compte l'existence de plus values latentes à la date de l'évaluation. Ce taux de rendement est identique à celui utilisé dans les projections pour le calcul de la valeur du portefeuille.
- La marge de solvabilité est financée à 100% par des fonds propres "durs".
D'une part, aucun actif incorporel (DAC ou VOBA) en représentation de la marge de solvabilité, dont l'utilisation aurait réduit le coût d'immobilisation des fonds propres, n'a été pris en compte. Ainsi la valeur des profits futurs ne sert pas à la couverture de la marge de solvabilité. D'autre part, le coût de blocage de la marge de solvabilité n'est pas diminué par l'utilisation d'un levier financier tel que de la dette subordonnée.
Par ailleurs l'analyse de sensibilité montre l'impact d'une augmentation de la marge de 10% par rapport à la marge réglementaire.
Analyse de la création de valeur
La variation de la valeur du portefeuille après coût de blocage, entre le 31/12/2002 et le 31/12/2003 est analysée dans le tableau ci-dessous :
Montant en millions d'euros
| a Valeur du portefeuille au 31/12/2002 (avant impôts) | 544.4 |
| b Résultat retraité 2003 (avant impôts) | 51.9 |
| c Activité opérationnelle de SCOR VIE (avant impôts) | 121.3 |
| d Changements de l’environnement économique (avant impôts) | (9.8) |
| e Valeur du portefeuille au 31/12/2003 – Euros constants (avant impôts) = a-b+c+d | 603.7 |
| f Ecarts de changes | (17.3) |
| g Valeur du portefeuille au 31/12/2003 – Euros courants (avant impôts) = e+f | 586.4 |
| h impôts | (214.6) |
| i Valeur du portefeuille au 31/12/2003 – Euro courants (après impôts) = g+h | 371.8 |
Activité opérationnelle de SCOR VIE
Montants en millions d'euros
| Ecarts constatés sur l’année écoulée | (1.9) |
| Changements d’hypothèses non économiques | 21.2 |
| Valeur des nouveaux traités (avant impôts) | 19.1 |
| Valeur de la nouvelle génération sur traités existants (avant impôts) | 27.9 |
| Effet de l’actualisation | 55.0 |
| Activité opérationnelle de SCOR VIE (avant impôts) | 121.3 |
Les écarts constatés sur l'année écoulée correspondent à un écart de EUR (1.9) millions entre le résultat technique retraité de l'année et le résultat technique projeté l'an dernier.
Les changements d'hypothèses non économiques correspondent à la variation de valeur générée par la modification des hypothèses non économiques (taux de sinistralité par exemple) retenues dans les projections. La variation de valeur liée à la mise en place d'opérations d'optimisation internes ainsi que la modification de l'allocation d'actifs de SCOR VIE sont également prises en compte.
La valeur de la nouvelle production est analysée selon deux axes :
- La valeur des nouveaux traités, souscrits pendant l'année 2003, calculée à la date de souscription.
- La valeur de la nouvelle production sur traités existants, calculée à la date d'entrée dans le portefeuille, correspondant à la valeur générée par la nouvelle production des compagnies cédantes et entrant dans les traités déjà souscrits avant 2003.
L'effet d'actualisation correspond au rendement attendu calculé selon les hypothèses économiques en vigueur au 31/12/2002.
Variation de valeur liée aux changements de l'environnement économique
Le tableau détaille la variation de valeur liée aux changements de l'environnement économique:
Montant en millions d'euros
| Ecarts constatés sur l’année écoulée | 17.5 |
| Changement d’hypothèses économiques | (27.3) |
| Changements de l’environnement économique (avant impôts) | (9.8) |
Les écarts constatés sur l'année écoulée correspondent à la différence entre les rendements réellement constatés dans l'année et les rendements attendus sur l'année 2003 selon les hypothèses économiques retenues pour les projections au 31/12/2002. Les changements d'hypothèses économiques correspondent à la variation de valeur générée par la modification des hypothèses économiques (taux d'actualisation et rendements des intérêts sur dépôts) retenues dans les projections pour les années à venir.
Ecarts de change
L'évolution des taux de change sur l'année 2003 conduit à un impact négatif de EUR 17.3 millions.
Les hypothèses
Le choix des hypothèses non économiques est basé sur des études internes menées par les équipes de SCOR VIE et sur la connaissance de ses différents marchés d'intervention.
Les hypothèses de sinistralité reposent majoritairement sur l'expérience du portefeuille de chacune de ses entités.
La fiscalité retenue dans les calculs correspond systématiquement à l'état de la réglementation en vigueur à la date de l'évaluation.
Les hypothèses économiques retenues dans les projections sont les suivantes :
| Zone Euro | USA | Canada | |
| Taux d’actualisation | 7.79 % | 7.77 % | 8.16 % |
| Taux sans risque | 4.29 % | 4.27 % | 4.66 % |
| Taux de rendement des actifs à taux fixe | 4.49 % | 4.57 % | 4.96 % |
| Taux de rendement des actions | 7.79 % | 7.77 % | 8.16 % |
| Taux de rendement des actifs monétaires | 2.32 % | 1.02 % | 2.75 % |
| Taux de rendement net utilisé pour les projections (*) | 3.80 % | 4.43 % | 4.42 % |
(*) A l'exception d'un portefeuille spécifique de SCOR Life Re pour lequel les taux de rendements projetés tiennent compte d'une détention du portefeuille obligataire jusqu'à son terme.
Les frais de gestion futurs pris en compte dans le calcul de l'Embedded Value au 31 décembre 2003 sont issus des frais directs de l'activité de réassurance vie du groupe SCOR, et des frais généraux attribués analytiquement par le groupe SCOR, sur l'année 2003. Les frais exceptionnels générés par l'opération de filialisation de SCOR VIE n'ont pas été pris en compte dans le montant des frais projetés pour le calcul de l'Embedded Value.
Remarque générale sur les hypothèses :
Comme l'ensemble des groupes de réassurance, les données de portefeuille dont dispose SCOR VIE sont moins détaillées que celles disponibles au niveau des compagnies d'assurance.
De plus, certaines informations sont parfois disponibles avec retard et leur prise en compte dans les calculs d'Embedded Value n'est pas toujours possible dans les délais requis pour la publication de la communication financière. Dans ce cas, il est procédé à des estimations basées sur l'expérience du portefeuille.
Compte tenu de ce contexte, SCOR VIE a systématiquement retenu une approche prudente dans la détermination du jeu d'hypothèses utilisées.
Il en résulte cependant, comme pour l'ensemble des réassureurs, une incertitude plus importante que celle relative aux Embedded Value publiées par les compagnies d'assurance tant au niveau de l'Embedded Value elle-même que des valeurs retraçant la création de valeur d'une année sur l'autre.
Analyse de sensibilités de l'Embedded Value
L'objet du tableau ci-dessous est de montrer la sensibilité de la valeur à la variation de différentes hypothèses.
Montant en millions d'euros
| Valeur du portefeuille au 31/12/2003 (après IS) | 371.8 |
| Taux d’actualisation – 0,50% | 18.7 |
| Taux d’actualisation + 0,50% | (17.8) |
| Diminution de la sinistralité de 5% | 75.2 |
| Diminution des frais de 10 % | 5.3 |
| Augmentation des chutes de 10 % | (8.9) |
| Taux de rendements projetés + 0,50 % | 20.1 |
| Augmentation de la marge de solvabilité de 10 % | (8.6) |
Avis externe
B&W Deloitte, cabinet d'actuaires a effectué une revue de l'Embedded Value de SCOR VIE au 31 décembre 2003, telle que calculée en interne selon les directives et sous la responsabilité des dirigeants de SCOR VIE. Notre revue a couvert la méthodologie appliquée, les hypothèses retenues et les calculs effectués.
Notre revue a été menée conformément aux pratiques et aux procédures actuarielles communément utilisées. Nous nous sommes en particulier appuyés sur les données fournies par SCOR VIE sans chercher à les vérifier de façon exhaustive. Ces données incluaient des informations contenues dans les comptes de SCOR VIE.
A la lumière des remarques précédentes, nous considérons que la méthodologie retenue est adéquate, que les hypothèses émises par le management de SCOR VIE sont globalement raisonnables et cohérentes, et que les résultats du calcul d'Embedded Value ont été produits en accord avec la méthodologie retenue par le management de SCOR VIE et les hypothèses émises.
Les calculs d'Embedded Value se fondent sur de nombreuses hypothèses basées sur l'état des marchés financiers, sur la gestion opérationnelle, la fiscalité, et d'autres facteurs dont la plupart ne sont pas directement sous le contrôle de SCOR VIE. Bien que les hypothèses retenues sont des estimations que SCOR VIE et B&W Deloitte jugent raisonnables, il sera normal de constater un écart entre les hypothèses projetées et la réalisation de celles-ci dans le futur. De telles variations sont susceptibles de modifier significativement la valeur.
Les calculs d'Embedded Value ont été préparés sur des projections déterministes qui n'ont pas pour objet de se substituer à une valorisation des options et garanties incorporées dans les contrats suivant les techniques financières généralement admises.
ANNEXE - source SCOR VIE :
Analyse de la création de valeur du portefeuille de traités de SCOR VIE
GRAPHIQUE VISIBLE SUR LE SITE DE COMPANYNEWSGROUP
Certaines informations contenues dans ce communiqué portant sur les projets, objectifs et prévisions de SCOR sont de nature prospective et sont basées sur les hypothèses et prévisions de la direction de SCOR, qui sont fondées sur les informations actuellement à sa disposition. Ces informations de nature prospective sont soumises à des facteurs de risques et d'incertitude et les résultats ou événements réels sont susceptibles de différer sensiblement des informations prospectives fournies. Des précisions sur ces facteurs de risques et d'incertitude sont données dans le rapport annuel de la société.
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